Les ETCs GPF Physical Copper Exchange Traded Commodities (ETC) et Physical Nickel ont été conçus pour offrir aux investisseurs une exposition directe au métal physique et aux prix spot. Les titres de l'ETC sont physiquement garantis par des paquets de cuivre et de nickel, qui sont détenus en toute sécurité en tant que droits des investisseurs. Lors de la vente des titres, les investisseurs reçoivent des liquidités financées par le produit de la vente du métal.
Elementum Metals: 02/08/2021
Les ETCs GPF Physical Copper Exchange Traded Commodities (ETC) et Physical Nickel ont été conçus pour offrir aux investisseurs une exposition directe au métal physique et aux prix spot. Les titres de l'ETC sont physiquement garantis par des paquets de cuivre et de nickel, qui sont détenus en toute sécurité en tant que droits des investisseurs. Lors de la vente des titres, les investisseurs reçoivent des liquidités financées par le produit de la vente du métal.1
Ces ETC physiques de cuivre et de nickel sont disponibles pour les investisseurs grâce au parrainage du Global Palladium Fund (GPF), qui a été fondé par Norilsk Nickel en 2016 pour accroître l'accessibilité des métaux de base, rares et précieux dans le monde. Norilsk Nickel est le premier producteur mondial de palladium et de nickel de haute qualité, et un important producteur de platine et de cuivre.2Les deux nouveaux ETC font suite au lancement de produits sur l'or, l'argent, le platine et le palladium au premier trimestre 2021. Tous les ETC sont structurés de manière à offrir aux investisseurs les avantages de la propriété physique des métaux3
Cet article explique comment ces ETC physiques offrent une exposition simple, peu coûteuse et transparente, offrant ainsi de nouvelles options aux investisseurs à long terme dans les matières premières, contrairement aux ETC synthétiques qui ont tendance à être complexes, à entraîner des coûts plus élevés et à offrir des expositions plus volatiles.
Les produits négociés en bourse (ETP) peuvent utiliser des produits dérivés à deux fins : par le biais de swaps qui permettent d'acquérir une exposition économique auprès d'un tiers et en suivant des contrats à terme. Par exemple, le COPA, un ETC sur le cuivre négocié sur les bourses de Londres et d'Europe continentale, obtient son exposition par des swaps qui suivent un indice à terme.4
Les ETP utilisent des swaps lorsque les stratégies d'investissement sont coûteuses, complexes ou difficiles à déployer, comme c'est le cas pour certaines matières premières, les marchés émergents mondiaux ou les indices de petites entreprises, ou pour atteindre d'autres objectifs tels que l'atténuation des impôts sur les dividendes.
Les ETP basés sur des swaps concluent des contrats dérivés avec une ou plusieurs institutions financières, généralement une banque d'investissement, recevant le rendement d'actifs spécifiques en échange de paiements en espèces. L'objectif est de fournir aux investisseurs des ETP l'exposition économique requise sans les inconvénients liés à la détention et à la gestion des actifs.
Ces accords sont efficaces pour éliminer les inconvénients de la propriété des actifs, mais ils créent d'autres problèmes, notamment des dépendances entre les parties et des complexités structurelles.
Les ETP basés sur des swaps ont un risque de contrepartie envers le fournisseur de swap qui reçoit le capital des investisseurs et en retour fournit une exposition à la performance de l'actif sous-jacent et doit rendre le capital des investisseurs lors du rachat. Une garantie est détenue contre ce risque de contrepartie, qui, dans le modèle financé, est détenue sur un compte séparé auprès d'un dépositaire indépendant ou, dans le cas du modèle non financé, la garantie est achetée auprès du fournisseur de swap par le biais d'un accord de rachat.
La garantie est censée atténuer ce risque de contrepartie, mais dans la pratique, des risques résiduels subsistent. La garantie comprend normalement des obligations d'État et d'entreprise ainsi que des actions. Bien que la garantie soit réévaluée et ajustée quotidiennement et qu'une surcollatéralisation puisse fournir un tampon, le profil de risque de la garantie peut différer sensiblement de l'exposition d'investissement de l'ETP, ce qui signifie que la volatilité intrajournalière peut entraîner une sous-collatéralisation.
En cas de défaillance d'une contrepartie de swap, normalement une institution financière majeure, les marchés obligataires et d'actions sont susceptibles de connaître une volatilité anormale, réduisant la protection de la garantie au moment où elle est le plus nécessaire. En cas de défaillance d'un fournisseur de swap, comme cela a été le cas après l'effondrement de Lehman Brothers, des coûts, des incertitudes et des retards importants seraient enregistrés pour prendre possession des garanties, ce qui empêcherait une gestion active.
Les ETP sur matières premières suivent effectivement les indices basés sur des contrats à terme par le biais de swaps afin d'éviter les difficultés pratiques liées à la possession de stocks physiques. Les rendements des ETP structurés de cette manière sont basés sur les prix des contrats à terme. Les prix à terme sont basés sur les prix au comptant, mais sont influencés par des facteurs supplémentaires tels que les prévisions de prix futurs, l'inflation, les taux d'intérêt et les coûts de portage.
Pour maintenir l'exposition aux actifs, les investisseurs doivent rouler les contrats à terme avant leur expiration et acquérir des contrats à plus longue échéance. Les prix des contrats à terme qui ont tendance à augmenter sur des périodes de règlement plus longues sont dits en contango, tandis que les prix des contrats à terme qui ont tendance à diminuer sont dits en backwardation. Les rendements des contrats à terme seront donc différents des rendements des marchandises physiques en raison des coûts supplémentaires dans le cas d'un marché en contango, ou d'un rendement dans le cas d'un backwardation.
Les marchés à terme diffèrent des marchés physiques car ils se prêtent à une utilisation par des spéculateurs attirés par des facteurs tels qu'une forte volatilité. Les acteurs du marché qui spéculent sur les variations de prix à court terme ont tendance à être plus tolérants vis-à-vis des coûts plus élevés des expositions synthétiques.
Pour les investisseurs qui accordent une grande importance aux normes environnementales et durables, l'exposition aux métaux basée sur les contrats à terme peut être problématique car il n'est pas possible de retracer l'exposition de l'investissement au métal réel ou aux sources d'approvisionnement.
Les frais des fournisseurs de swaps peuvent être inclus dans le ratio des dépenses totales de l'ETP, publiés séparément ou intégrés dans le rendement du swap, ce qui rend les frais difficiles à accepter pour les investisseurs du point de vue de la gouvernance. En général, les frais de swap sont de l'ordre de 50 points de base par an.
Les coûts de stockage, d'assurance et de financement des matières premières font que les rendements à long terme des contrats à terme sont généralement inférieurs à ceux des investissements physiques.
En raison de ces complexités, les investisseurs qui évaluent les ETP basés sur des swaps doivent prendre en compte de nombreux facteurs, notamment le risque de contrepartie, le risque de collatéral et le coût total de possession. L'exposition aux contrats à terme présente des complexités supplémentaires à prendre en compte en raison des différences entre les rendements des contrats à terme et ceux des contrats au comptant. Un investisseur potentiel qui ferait preuve de diligence raisonnable devrait évaluer tous ces facteurs avant d'investir; par exemple, le COPA, un ETC sur le cuivre négocié sur les bourses de Londres et d'Europe, est exposé par le biais de swaps collatéralisés qui suivent un indice à terme.5
En revanche, les ETC physiques de cuivre et de nickel de GPF offrent aux investisseurs les avantages de la simplicité et de la transparence. Ces ETC sont physiquement adossés à des paquets de cuivre et de nickel qui sont détenus en toute sécurité pour couvrir les droits des investisseurs, atténuant ainsi le risque de crédit et les considérations de garantie.
La valeur de chaque titre ETC est transparente et se base sur le prix spot du métal réel coté au LME, la quantité de métal détenue, le nombre de titres en circulation et le droit au métal. Les coûts de propriété sont intégrés dans le ratio de dépenses total fixe, qui comprend les coûts liés au stockage, à la sécurité, au mouvement et à l'assurance.
La disponibilité d'ETP physiques de qualité supérieure, combinée à une sensibilisation accrue aux risques structurels après la crise financière mondiale, explique en partie le déclin de l'utilisation des produits synthétiques. Selon un fournisseur, en 2010, près de la moitié de tous les ETF européens étaient synthétiques, en 2019, ce chiffre était tombé à moins d'un cinquième.6
Les portefeuilles d'investissement des clients institutionnels et privés comprennent des allocations aux matières premières pour bénéficier de la faible corrélation des actifs réels avec les actifs financiers et de leur plus grande sensibilité à l'inflation.
Les investisseurs à long terme ont tendance à privilégier les ETP de matières premières à support physique, comme c'est le cas pour les ETP d'or physique qui sont depuis longtemps préférés aux produits dérivés. L'exposition aux prix au comptant reflète directement la dynamique de l'offre et de la demande, une considération importante pour les métaux cuivre et nickel qui sont des intrants essentiels pour les composants de la révolution énergétique verte en cours, y compris les véhicules électriques et les batteries, les infrastructures de production et de transmission d'électricité.
Une stratégie alternative avec des contrats à terme en contango consiste à détenir à la fois des contrats physiques et des contrats à terme, afin d'atténuer les coûts de roulement et de réduire ainsi le coût global de possession. Une autre stratégie consiste, pour les détenteurs du métal physique qui s'attendent à de forts mouvements de prix, à utiliser les contrats à terme pour obtenir un effet de levier à court terme ou une exposition aux prix courts.
Les ETC physiques de cuivre et de nickel de GPF offrent aux investisseurs de nouvelles alternatives à l'exposition synthétique. Les ETC physiques offrent aux investisseurs les avantages de la propriété du métal en combinant simplicité, transparence et faibles coûts, ainsi que la possibilité de réaliser des transactions à des prix au comptant qui reflètent directement la dynamique de l'offre et de la demande du métal, autant d'attributs attrayants pour les investisseurs à long terme. Ces caractéristiques contrastent avec les ETC synthétiques qui sont plus complexes, ont des coûts plus élevés et offrent une exposition à une plus grande volatilité.
2. https://www.nornickel.com/files/en/corporate_documents/company/profile/Nornickel_Booklet.pdf
4. https://www.wisdomtree.eu/en-gb/products/ucits-etfs-unleveraged-etps/commodities/wisdomtree-copper
5. https://www.wisdomtree.eu/en-gb/products/ucits-etfs-unleveraged-etps/commodities/wisdomtree-copper
6. https://www.lyxoretf.co.uk/pdfDocuments/Lyxor_Pragmatic%20replication%20guide.pdf
09/11/2021
