Mit der Umsetzung des Basel III-Rahmenwerks stehen dem Goldstatus massive Veränderungen bevor. Doch welche Folgen hat das Rahmenwerk?
Elementum Metals: 31/03/2021
Basel III ist ein internationales Regelwerk, das sich auf die Eigenkapitalausstattung von Banken, Stresstests und die allgemeine Marktliquidität bezieht. Es zielt darauf ab, die 3 wichtigsten Merkmale der Regulierung, Aufsicht und des Risikomanagements von Banken zu verbessern. Basel III wurde von den Mitgliedern des Basler Ausschusses im November 2010 beschlossen und wurde mehrfach verschoben, wobei die letzte Umsetzung voraussichtlich am 1. Januar 2022 beginnen wird.
Der Hauptgrund für die Schaffung dieser Regeln war eine Reaktion auf die Finanzkrise von 2008 und insbesondere auf das schlechte Management und die Finanzregulierung der Banken in Bezug auf die Subprime-Hypothekenkredite. In diesem Artikel werde ich die wichtigsten Auswirkungen dieser Regeln auf die Clearing-Bullion-Banken und Zentralbanken betrachten, um daraus die Gesamtauswirkungen auf Gold abzuleiten.
In Artikeln von Kinesis Money1, FX Street2 und Financial Sense3 wird die Ansicht vertreten, dass Basel III für Gold positiv sein wird. Dies könnte jedoch nicht der Fall sein, da sie nur ein kleines Segment der regulatorischen Regeln betrachten, wie es die Zentralbanken beeinflussen wird. Basel III wird auch erhebliche Auswirkungen auf die Clearing-Banken haben, die den größeren Einfluss auf den Goldmarkt haben werden, da die Mehrheit der Goldtransaktionen über diese Banken im Londoner OTC-Markt abgewickelt werden (im Durchschnitt werden täglich 20 Millionen Unzen Gold beglichen).
In diesem Artikel werden die Auswirkungen auf die Zentralbanken und die Clearing-Banken untersucht und realistische Lösungen, die von den Clearing-Mitgliedern umgesetzt werden können, sowie die wichtigsten möglichen Folgen für den Goldmarkt aufgezeigt.
Die Basel-III-Vorschriften behandeln Gold, das von Zentralbanken in ihren eigenen Tresoren oder auf zugeteilter Basis gehalten wird, nun als gleichwertig mit Bargeld (einem risikoarmen Vermögenswert). Seit 1994 wurde Gold als Tier 3-Aktivum mit einer 50%igen Risikogewichtung (Risk Weighting Assessment, RWA) betrachtet. Dies bedeutete, dass Zentralbanken nur 50% des Wertes ihrer Goldreserven auf ihre Bilanzen anwenden konnten.
Unter Basel III würde Gold als Tier 1-Vermögen (Null-Risiko-Vermögen) für Zentralbanken gelten, was ein 1:1-Bewertungsverhältnis für Gold ermöglicht, was wiederum jeder Zentralbank erlaubt, ihre physischen Reserven höher zu bewerten. Monetäres Gold für Zentralbanken wird nun als risikofrei angesehen!
Dies sollte die Nachfrage nach physischem Gold für Zentralbanken erhöhen, da es nun einen bevorzugten Wertstatus für Buchhaltungszwecke hat. Es gibt Belege dafür, da 2017 der größte Goldkauf durch Zentralbanken seit 50 Jahren (651,5 Tonnen) stattfand, was zufälligerweise das gleiche Jahr war, in dem angekündigt wurde, dass Gold ein Tier-1-Asset unter Basel III wird.4
Die wichtigste Klausel innerhalb des Basel III-Rahmenwerks, von der erwartet wird, dass sie sich auf die Goldbestände der Banken auswirkt, ist die Net Stable Funding Ratio (NSFR) und wie sie sich auf die Required Stable Funding (RSF) der Banken auswirkt.
Die NSFR ist definiert als der Betrag der verfügbaren stabilen Finanzierung (ASF) im Verhältnis zum Betrag der erforderlichen stabilen Finanzierung (RSF). Dieses Verhältnis muss dauerhaft mindestens 100 % betragen, wie unten dargestellt5:
Die NSFR wird von den Banken vierteljährlich gemeldet werden müssen, sobald die vollständige Umsetzung am 1. Januar 2022 erfolgt ist.
Die ASF ist die Höhe der stabilen Refinanzierung, über die die Bank derzeit verfügt. Dazu gehören das Kapital der Bank, die Vorzugsaktien und die Verbindlichkeiten mit Laufzeiten, die alle größer als ein Jahr sind
Auf der anderen Seite ist die RSF die Höhe der Refinanzierung, die eine Bank benötigt, um ihre Aktiva und außerbilanziellen Verpflichtungen zu finanzieren. Mit anderen Worten: Sie entspricht in etwa dem Betrag eines Vermögenswerts, der in einem Liquiditätsstressszenario nicht durch einen Verkauf monetarisiert oder als Sicherheit verwendet werden könnte und daher durch eine stabile Finanzierungsquelle gedeckt werden muss.
Wie im obigen Abschnitt erwähnt, ist die NSFR der Anteil der langfristigen Aktiva, der durch eine stabile Finanzierung gedeckt ist, und wird einfach berechnet, indem die ASF durch die RSF geteilt wird.
Ein wichtiger Punkt, der zu beachten ist, ist, dass die NSFR grundsätzlich nur Finanzierungen mit einer Laufzeit von mehr als einem Jahr berücksichtigt. Wenn also z.B. ein Vermögenswert durch Bargeld refinanziert wurde, muss dieses Bargeld mindestens ein Jahr im Besitz der Bank gewesen sein.
Zusammengefasst: Die NSFR soll Banken dazu verpflichten, langfristige Vermögenswerte mit langfristigem Geld (d.h. größer als ein Jahr) zu finanzieren, um Liquiditätsengpässe zu vermeiden.
Speziell für alle Edelmetalle wird die NSFR-Regelung einen RSF von 85% für die Finanzierung und das Clearing von Edelmetalltransaktionen vorschreiben. Dies ist ein deutlicher Anstieg gegenüber dem Niveau vor Basel III von 0 %.
Dies bedeutet, dass die Aufsichtsbehörden Gold nun als illiquiden Vermögenswert ansehen, der im Vergleich zu börsengehandelten Aktien (die einen RSF von 50% haben) riskanter zu halten ist und genauso riskant wie alle anderen Aktien (RSF von 85%).
In diesem Beispiel werden die Auswirkungen der NSFR und des RSF aus Sicht der Clearing-Banken betrachtet. Wie bereits erwähnt, müssen aufgrund der Regelung nun 85% des Nominalwerts des physischen Edelmetallbestands, den die Bank in ihrer Bilanz hält, durch Sicherheiten mit einem Zeithorizont von mehr als einem Jahr gedeckt werden. In der Realität werden diese Sicherheiten Barmittel sein, da sie einen RSF von 0% haben.
Betrachten wir eine hypothetische Clearing-Bank, die nicht zugewiesene Goldbestände in Höhe von $5 Mrd. hat, und diese Bank hält 50 % des nicht zugewiesenen Saldos in physischem Gold, d. h. einen Nominalwert von $2,5 Mrd.
Infolge von Basel III und NSFR muss diese Bank einen RSF von 85 % haben. Das bedeutet, dass die Bank für jeden Metallbestand, den sie besitzt, nun eine 85%ige Besicherung in Form von Bargeld bereitstellen muss, das länger als ein Jahr gehalten wird, um ihre Verbindlichkeiten zu decken. Die Bank wird also gezwungen sein, (höchstwahrscheinlich durch Kreditaufnahme) $2,125 Mrd. an Mitteln zu beschaffen, um die 85%ige RSF-Anforderung zu erfüllen. Daher wird Basel III für die Clearing-Banken sehr kostspielig werden, da es ihr bisheriges Geschäftsmodell mit Goldbarren zerstört.
Um diese höheren Kosten zu verdeutlichen, betrachten Sie folgendes Beispiel: Nehmen wir einmal an, dass die Clearing-Bank ihren Direktkunden 10 Basispunkte für das Halten von Gold auf nicht zugewiesener Basis berechnet hat. Durch die NSFR entstehen nun Kosten von z.B. 100 Basispunkten, nur um genügend Bargeld zu leihen, um den RSF zu decken, d.h. die Banken würden effektiv für das Privileg bezahlen, ein Clearinggeschäft zu betreiben.
Aus Sicht der Clearing-Banken wäre die erste Reaktion natürlich, diese höheren Preise an ihre Kunden weiterzugeben. Dies könnte dazu führen, dass sich die Kosten in der gesamten Lieferkette proportional nach oben verschieben. Dies wäre keine ideale Lösung, da es die Nachfrage behindern könnte, da die Wirtschaftsakteure als Reaktion auf die ungünstigen Preise den Markt verlassen. Es könnte jedoch einen Weg geben, dies zu umgehen:
Clearing-Mitglieder könnten ihr RSF-Problem durch die Zuteilung ihrer Edelmetalle lösen. In unserem Beispiel nehmen wir an, dass die Clearing-Bank 4 Kunden hat, die den Pool des nicht zugewiesenen Goldes in Höhe von 5 Mrd. $ halten. Die Bank kann jedem der 4 Kunden Gold (Barren) aus ihrer Bilanz zuteilen. Durch die Umwandlung der Kundenkonten von nicht zugewiesenem in zugewiesenes Gold kann die Clearingbank die Auswirkungen der NSFR auf ihr Goldgeschäft eliminieren, da sie kein Gold mehr in ihrer Bilanz hält. Dies kommt natürlich den Clearingbanken zugute, kann aber dennoch die Kosten für Goldbarrengeschäfte erhöhen, da sie nun ihr Gold auf allokierter Basis halten müssen, was teurer ist als das Halten auf nicht allokierter Basis.
Die London Bullion Market Association (LBMA) möchte, dass Edelmetalle von der NSFR ausgenommen werden, da sie behaupten, dass dies das Goldclearing in London stören würde, das täglich 25 Milliarden Dollar an Goldtransaktionen abwickelt. Sie sind der Meinung, dass die Klassifizierung von Gold in Basel III falsch ist, da die Festlegung eines RSF von 85% (was bedeutet, dass Gold illiquide ist) zu einer Zeit erfolgte, in der es nur wenige Daten über die Liquidität von Gold gab. Daher haben sie ihre eigenen Untersuchungen durchgeführt, um zu beweisen, dass Gold tatsächlich ein liquider, stabiler Vermögenswert ist. In ihrer Liquiditätsanalyse fanden sie heraus, dass Gold ein Illiquiditätsverhältnis von 0,000018 hat. Vergleicht man dies mit dem Maß der European Banking Authority (EBA) für Unternehmensanleihen und Staatsanleihen von 0,188 bzw. 0,059, die wiederum einen RSF-Faktor von 15 % bzw. 0 % haben, ist bewiesen, dass Gold sehr liquide ist. Je näher dieses Verhältnis bei Null liegt, desto mehr Liquidität ist auf dem Markt vorhanden, daher sagte die Geschäftsführerin der LBMA, Ruth Crowell, dass dies ein starker Beweis dafür ist, dass Gold ein "hochliquider Vermögenswert" ist6.
Als Antwort auf die Behauptung, dass Gold in Zeiten von Marktstress nicht liquide sei, präsentiert die LBMA auf ihrer offiziellen Website außerdem Zahlen vom März 2020, wo das tägliche Handelsvolumen für Gold fast 100 Mrd. $ erreichte, während einer Zeit, in der riskante Vermögenswerte unter erheblichen Druck gerieten und 125 Mrd. £ an einem einzigen Tag vom FTSE 100 abgewischt wurden.
Die EBA wird diese Einsprüche dahingehend auswerten, ob Edelmetalle abgedeckt werden, wobei sich die Umsetzung bis zum 1. Januar 2022 verzögern wird.
Der Chefsyndikus der LBMA wurde mit den Worten zitiert, dass man auf eine Reduzierung des RSF-Faktors von 85% auf 50% hofft, aber letztendlich ist es das Ziel, eine Ausnahme zu erhalten.
Die Umsetzung der Basel-III-Regelungen könnte eine Reihe von Konsequenzen für die Goldbranche haben. Dieser Abschnitt betrachtet und analysiert die wichtigsten Reaktionen:
Keine Konsequenzen: wenn die NSFR-Regeln erfolgreich angefochten und von der EBA gekippt werden, was jedoch unwahrscheinlich ist.
Ausschluss von Edelmetallbanken: Deren Geschäftsmodell mit Edelmetallen wird durch die RSF nicht mehr attraktiv. Z.B. stellt die Nova Scotiabank nach 23 Jahren ihr Clearing-Geschäft ein, wobei ein möglicher Faktor diese vorgeschlagenen Änderungen von Basel III sind, die ursprünglich im Jahr 2009 vorgeschlagen wurden.
Erhöhte Kosten: Die verbleibenden Clearing-Banken werden gezwungen sein, die Kosten rund um die Finanzierung und das Clearing und Settlement zu erhöhen, um angemessene Margen zu erzielen.
Ketteneffekt: Die Schocks könnten sich auf die gesamte Lieferkette auswirken, wobei die Kosten für die Minenbetreiber, Raffinerien und Münzstätten steigen.
Abschwächung durch Allokation: Die tatsächlichen Auswirkungen von Basel III können aus Sicht der Clearing-Banken durch den oben beschriebenen Allokationsprozess gemildert werden, was jedoch, wie bereits erwähnt, zu höheren Kosten für die Kunden der Clearing-Banken führen könnte.
Viele Wirtschaftskommentatoren haben behauptet, dass Gold unter den Bestimmungen von Basel III teurer werden wird. Allerdings betrachten sie die Regeln nur aus der Perspektive der Zentralbank. Natürlich wird die größte Auswirkung haben, wie sich diese Regeln auf die derzeitigen Clearing-Banken auswirken, da der Großteil des Goldsektors über diese Institutionen abgewickelt wird, mit durchschnittlich 20 Millionen Unzen Gold, die täglich auf dem Londoner OTC-Markt abgewickelt werden. Der Kauf von Goldreserven durch die Zentralbanken allein wird keinen signifikanten Einfluss auf den Goldpreis haben, dies wird der Londoner OTC-Markt sein. Wie bereits besprochen, werden die Hauptauswirkungen von Basel III eine verringerte Liquidität sein, da es keine Market Maker und Bullion-Banken gibt, sowie Schocks in der Lieferkette durch höhere Kosten, die die Gewinne schmälern.
By Jay Kumar - NTree International
https://www.fxstreet.com/analysis/what-will-basel-iii-rules-mean-for-the-gold-price-202012181719
https://www.lbma.org.uk/articles/net-stable-funding-ratio-update
30/11/2020
09/12/2020
15/12/2020
25/01/2021
